雷竞技官方网址多少-“债务危机”背后隐藏着什么秘密?| 严九元书评

2020-01-02 08:21:12

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雷竞技官方网址多少-“债务危机”背后隐藏着什么秘密?| 严九元书评

雷竞技官方网址多少,最近在读桥水基金创始人达利欧新书《债务危机》,与中国当下的现实变化结合起来思考,别有意味。

01

有心人都注意到,今年的楼市风向出现大转变。

调控力度大幅度收紧。北京国管中心的公积金贷款开始认房又认贷,被媒体称为对楼市小阳春的伏击。

长沙等城市出台更强硬的调控政策。

中央部委对房价涨幅较大的几个城市公开点名提醒。

更大的风向标,是许久没有被政治局会议提及的“房住不炒”,再次出现在了今年4月的政治局会议通稿里。

房子是用来住的,不是用来炒的。这句话出现的时机和频率,往往代表了高层对当下楼市的态度。被强调时代表了楼市的收紧,不被提及时代表了政策的宽松。

为什么楼市风向发生了如此大的拐弯?

02

人们相信,中国在关键时刻依然得用房地产拉动、基建拉动的模式。

房地产拉动、基建拉动最大的后果,就是杠杆率上升。

杠杆即债务。去杠杆是这几年中国最大的宏观事件,也是经济领域的中心事件,诸多变化与逻辑调整都是围绕此在进行。

杠杆率的上升对高层而言,是不太能容忍的事。所以,本文开头所讲述的一系列转向事件接连出台,控制楼市过热,控制杠杆率上升,楼市风向发生大拐弯。

与此相关的一个重要的风向标是,今年政治局会议通篇里重新出现了久违的一个词:去杠杆。

去杠杆为什么对中国如此重要?

第一,中国的负债率太高,超过美国和很多新兴国家,已达gdp的2.5倍。

第二,负债率太高从长远来看,会挤压发展。一个很浅显的道理,一个人负债太多,每月挣的钱,都想着怎么还债,而不会去消费,去投资。不消费,不投资,经济怎么转动发展?

第三,负债率太高,会积累成系统性风险。债务具有外部性,还不上钱层层传递,严重的造成系统崩溃。中国三大攻坚战之首就是防范化解系统性风险。

03

处理债务危机是一门高技术的活,本质是对经济进行收缩,是对财富进行重新分配,必然带来一系列震荡。

中国再启去杠杆,会发生什么?

对这个问题最清晰的答案,可能在达利欧新书《债务危机》里。

达利欧先生是全球最大的对冲基金桥水基金创始人,为目前对全球债务危机研究最为系统与深入之人。他对一百年来各个国家大大小小的债务危机进行了全面梳理,建立了相应模型。他的深入,不仅仅停留在理论上,而是用真金白银的投资,验证了自己的债务危机应对模型,并在08年的金融危机里大获成功。

如经济学者向松祚的评价:

达利欧先生《债务危机》对中国现实有极强的针对性,最具启发的有如下几点:

第一,历史上的事件总是重复出现,因此我们可以从过往中找到应对方法与应对原则。

达利欧先生对08年金融危机美国的处置很为赞赏,认为出手迅速,防止了系统性崩溃。而这些做法,就是总结了1930年代大萧条的教训。

大萧条时,美联储允许大批银行集体倒闭,但这次美联储认为,必须抢救那些“具有系统重要性”的机构。

当时政府面临巨大争议,比如是否滥用了纳税人的钱,比如有政府托底是否会刺激那些投机者今后过度冒险。

达利欧先生身为投资人,显然是一个务实主义者,是一个问题解决主义者。在去杠杆化期间,往往会出现“谁应承担成本”的争论,达利欧说:

他说,金融危机期间,在道德风险框架内思考政策是错误的,只有政策非常激进,才能消除灾难性风险,所以容不得缓慢而精确的行动。

第二,应对债务危机,存在一套成功的招式套路。

达利欧先生总结,去杠杆不外乎四种方法:

和谐的去杠杆,是四种方法组合使用,有序推进。

我们可以看到中国几乎教科书般地应用了这四种方法。

财政收缩:减支,政府号召过紧日子。

债务违约:一系列爆雷。

央行印钞:从去年开始的事实上的货币宽松政策。

债务转移:刺激楼市,房产去库存,居民贷款大幅增加,债务从政府/企业转到居民。

04

达利欧先生的新书除了对债务危机有全新的理论阐释视角,更为精彩地是对历史上重大危机事件做了深入的复盘。

以08年金融危机的复盘为例,这是我见过的最精彩的经济史叙述。不仅有决策者当时的应对举措、亲身回忆,还有直击要点的数据图表,此外还把当时的新闻标题和摘要列在边栏,让人真切感受到当时的社会情绪和图景,自己会不由自主地问:我在那时会如何应对?

搜集材料数据之翔实,接触到的人员之核心,分析视角之独特,即使读了诸多金融危机的材料,依然会有新意。

印象深的有这几个:

第一,房产巨头对政策的绑架。

房利美和房地美是两大抵押贷款巨头,在金融危机时情况非常糟糕,但已到了“大而不倒”,不能让它们倒闭。

似乎全球的所有机构(小型银行、大型银行、外国央行、货币市场基金)都持有它们的债券或是它们的交易对手。

美国财政部准备对它采取行动,但同时这两个巨头非常强悍,被财政部长保尔森称为“最强大的街头霸王”,拥有无与伦比的社会资源和政治资源。前财政部长萨默斯说,如果想找它们麻烦,它们会找一批市长给你打电话。如果一说它们有任何问题,它们就会安排财政部接收近4万封邮件。

达利欧写道:

强大如财政部也不敢硬来,经过一系列秘密安排,获得国会授权,进行了突然袭击,让两大巨头没有反应过来,才顺利完成了接管。这中间的故事惊心动魄。

第二,决策的政治博弈。

达利欧说,一个存在制衡机制和法律法规的政治体制具有无可否认的优势,但在危机时期,这种环境的风险在于,决策者可能无法迅速实施必要措施。在整个2008年金融危机期间,多次出现千钧一发的时刻,参议院已经通过的救助方案,但到了众议院被搁置。

最具戏剧性的一幕出现在2008年9月,政府推出7000亿美元的救助法案,该法案由财政部长在众议院议长和参议院多数党领袖的陪同下公布,掌权者保证该法案能获得国会通过,市场有了一丝乐观。但第二天,众议院否决,政府公信力受到打击。

美联储主席伯南克当时每做一项大胆决策,首先做的事就是去查有没有法律授权,如果没有,必须去找到打擦边球的方法,同时要跟国会做博弈。

达利欧显然认为,集中式权威在危机期间更具优势。

那么是不是中国在债务危机上有体制优势?

分两面看。从集中度上看确实有优势,快速决策,快速转向。

凡事皆有两面。不利的一面是,对于僵尸企业、对于落后生产力不利于淘汰和出清。

从达利欧先生的叙述中可以看出,尽管08年金融危机美国政府在出手救助和干预,但涉及的对象极为有限,定义为具有系统重要性机构才予以救助。救助了之后还会受到层层监督,比如有受助机构发放过高奖金,被公众猛烈批评。

制衡使得政府干预不敢太展开。大多数企业和债务关系,都是以出清和破产的方式来解决。这样把市场中不具备合格能力不具备强大竞争力的企业就淘汰了。

美国为什么屡屡在危机后能快速复苏,就在于这种出清的方式,把肌体中腐坏的肉彻底剔除,虽有短痛,但不久后满血复活,健康上阵。

中国的做法是先把伤口稳住,不快速剔除,也不让其扩大,慢慢解决。

好的一面是短期阵痛小,坏的一面是隐患一直都在。

前段的去杠杆顺序,基本上是从所谓外围开始,先收紧民营企业、中小企业的信贷,而不是按照市场竞争力为标准来进行。

05

此次去杠杆重启,提法是结构性去杠杆。高层的用意 ,是要把没有效率没有竞争力的杠杆去掉,保证经济的高质量升级。

简单一刀切地保护国企、而对民企去杠杆,肯定达不到这个效果。社会在观望,下一步政策该如何走。

达利欧先生虽然强调去杠杆的过程中,要用印钞的方法来平衡经济的回落,但也强调,一定不能过分刺激。

今年发改委发布的超级文件《2019 年新型城镇化建设重点任务》,便体现了对市场规律、对客观规律的尊重。

之前中国一直强调东部率先发展,然后东部带动中西部同等发展。超级文件中,收缩型城市的提出、大城市落户的放宽,表明这种均衡思路有了改变。

不同的禀赋不同的位置,各个地方怎么可能达到同一发展水平?美国也没强求中部一定要和东西海岸一样发达,中国的中西部要和东部平起平坐,可能唯一的办法就是东部停下来等等。

超级文件可以看出,官方的思路在调整,对落后地方,政府最重要的是托底,保证其不能在贫困线之下。而应该怎么发展,发展到什么程度,更尊重客观规律和市场规律。有的小城市该收缩就收缩,不能要求所有地方都追赶到东部水准。

人、钱、资源应该流到最有空间的地方,而不是均衡分配。

这就是一种出清思路,一种有所放弃的思路。这种思路,再加上中国对债务的掌控力,去杠杆可期。

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